榕树投资翟敬勇：投资要永立于不败之地！

作为老一代私募人，凭借着21年大中华地区资本市场的投资经验，翟敬勇管理的基金位居前列。用实力发声，翟敬勇和他带领的榕树投资团队赢取了投资者的信任。

在资本市场，榕树投资这么多年在二级市场投资始终坚持四个原则：不坐庄、不跟庄、不操纵市场、不搞内幕消息，所有投资都是靠自己一手信息。在2015年股灾时，上证指数下跌37%，而榕树投资旗下的澄源基金只有18%的净值下跌。翟敬勇认为，只有让投资始终立于不败之地，才能成为市场的强者。

近日，私募排排网拜访了深圳市榕树投资管理有限公司创始人翟敬勇，倾听他讲述那段传奇投资人生。

初生牛犊，却快人一步

谈起自己的投资经历，翟敬勇调侃说：“那时候96年我还是在学校开始玩股票的，因为穷嘛，股票来钱快!不过后来发现其实炒股并不容易。刚开始我做了6年的技术分析，后来转基本面分析，却发现数据很不靠谱，非常滞后。加上当时行情不好，于是我就去了一家咨询公司，而就在那一年，我调研了110家上市公司。”

翟敬勇表示，03-04年那时基本上没什么人去调研公司，基本都停留在坐庄、听消息的层面去炒股，连基金经理都是这样。“我做了这些，我就在投资方面快人一步。我认为那些向你汇报的信息都是经过加工的，投其所好而已，没什么价值。这也形成了之后我筛选优秀企业的标准。”

投资成长史：离不开贵人相助

“我认为一个人的成功离不开贵人相助，而贵人相助也贯穿于我人生的三大阶段。”翟敬勇这样说道。

“第一段是2003年—2007年。目前资本市场大家经常看到的大咖像但斌、钟兆明、蒋锦志、赵丹阳、林园，是这个阶段比较提携我的。比如蒋锦志当时带我去调研腾讯、广药;但斌、钟兆明会把我看公司后写的报告在东方港湾内部通讯录发表，当时很多人通过东方港湾的通讯录知道我的名字。榕树投资在2005年开始成立，最早是没有私募基金，赵丹阳是中国第一个正规成立私募基金公司的人，和林园是在茅台认识的。另外还有一些高人，包括前期的合作伙伴余谨、广斌、老蔡，他们在目前的资本市场都做的不错。”翟敬勇认为，在投资人生的这一阶段，这些大咖给了他非常多的帮助。“他们帮我，我有能力的时候也会帮助他们。”

“第二个阶段是2008年—2012年，这是我投资人生最低迷的阶段。我要感谢段永平，他在这四年给予我特别大的帮助。当时步步高也处于转型阶段，不像大家今天看到OPPO、VIVO占据全球百分之十几的份额。虽然段总在美国，我们经常通电话，他给我讲述了很多做人、做企业的道理，我学习到在做人、做企业的时候要本份。”

翟敬勇坦言说：“从内心来讲，确实错过了2013—2015年这一波成长股的大牛，但是我并不后悔，因为我们是有选择的，选择了这边，就有可能错过那边。”

谈起第三个阶段，翟敬勇认为：“我要感谢的人特别多，包括一起做伊泰的张尧、钟兵、小平、伟鹤、王文等朋友以及现在的合伙人金毅，他们最大的优点是善良和理性，经历过大起大落。在这个阶段，我们都在成长。”

翟敬勇表示，“这三个阶段是和我个人经历有很大关系，在这三个阶段，我得到了做实业、做实战的前辈、老大哥们的提携，也是为了表明我们取得这些成绩及未来将要发展到更好的阶段绝不是一个偶然。”

严格的风控：不亏钱!

“06年我开始管专户，当时创造10个月月复合20%的收益增长。2013年开始阳光私募，15年6月旗下基金获取了单月40%的收益，老基金因为停牌在股灾期间受损，但我们一直在纠错，一直在学习。所以我们我们在2015年6月初，我们就把当时的成长股全部清仓了，换了平安，神华，茅台等大蓝筹，但还是不行，股价还在跌，净值还在下降，没办法就降仓位，降了还不行的话清仓。所以无论如何，投资者的资金都是安全的，这也符合巴菲特的投资理念：第一不亏钱，第二不亏钱，第三还是不亏钱。”

翟敬勇拿澄源基金举例称，澄源基金成立于2015年6月，组合里面没有停牌的股票，很能体现我们对资产的风险控制。截至2015年底，基金净值0.82，下跌18%，同期上证指数下跌37%，很多个股下跌40-50%。帮人管钱和自己管钱不太一样，个人可以承受30%损失，但大部分人承受不了别人管钱超过20%的损失，所以我们基金要把损失控制在20%以内。一般情况，基金净值跌8%，我们会清仓。15年是比较特殊的一个行情，遇到“千股跌停”，三成仓清出来也要亏7、8个点。

有部分投资人会问，你们为什么不一直空仓?只要是管钱的，没有人说会一直空仓。投资人的心态是跌的时候少亏点，涨的时候希望多涨点，这也迫使管理人不大可能长期空仓，2015年6月9日-2016年1月27日我们的仓位也是在“0-30%-0-60%”之间变动。

哀鸿遍野之时，只有强者能生存

当别人恐惧时，你要贪婪;当别人贪婪时，你要恐惧。翟敬勇将这个投资信条贯彻得淋漓尽致，他认为，做投资的人在某个大的阶段做决定是需要逆人性，你看到哀鸿遍野的时候，正是最强势的人能够活下来的时候。

翟敬勇以神华举例。翟敬勇表示：“我们买入的原因也很简单，都是和国家经济相关的。我们观察到煤、电、油运指数，尤其是电力指数，克强指数，从16年5月开始都向上走，这意味着经济全面好转，而经济数据向好必然反映到股市上。”

翟敬勇分析称，神华无非就是三块业务：煤炭、铁路和电厂。经济复苏，用电量会上升，上半年用电量7月份同比增长9.7%，神华的售电量不出所料增长12%。电上来了就需要煤，煤又需要铁路运，运价就上来了，利好叠加。而后来的混改和超额的分红也是我们意想不到的，这样的情况下，我们当然就要重仓。

“另外，我们估算的神华煤炭资源储量估值在8000-1万亿，在去年年底煤价见底，跌到了298元，而08年高点则是1000块一吨煤，8年时间，行业不景气，加上供给侧改革，又压缩了供应。但是国内需求依然很多，需求量仅从39亿吨降到35亿吨。因此供给侧改革之后，煤价马上就起来了，现在涨到了630左右。另一方面，神华在全行业亏损时还有1块多的每股收益，我们预计今年是会有2-2.5块的每股收益，而当时股价也就12-14，就5-6倍PE，它在公司章程里说明，净利润40%分红，另外的净利润60%还转成ROE。如果按每股收益2元计算的话，那就可以分8毛，如果按13-14元的价位计算，那么分红就已经7%了!而且我们预计神华可以给到15倍PE左右，这样一来，就能给基金净值贡献3个点，光神华就可为榕树投资贡献15-18%的净利润。进可攻退可守，非常从容。”

翟敬勇总结道，中国经济运行到目前阶段，就如同人到中年，各行各业进入寡头竞争阶段。寡头竞争是由市场和政府双重推手的，包括南车北车的合并，神华和国电合并，大量央企不断兼并合并，这些行业出现危机，从政府角度来讲需要降低摩擦降低经营成本。“我认为市场正在萎缩，很多传统产业过得很苦，传统产业已经不具备高速成长的能力，需要整合。因为时代发生了变化，08年以后不少做实业的都退出了。全球都如此，比如美国的饮料业，我们能记住的也就可口可乐、百事可乐。全球钢铁公司也没剩几家。中国的钢铁公司还有那么多，必然是要整合的，比如武钢和宝钢的合并。所以，我们看到这个趋势，提出投资要买各个细分行业的龙头，像烟台万华、东方雨虹，茅台、五粮液、复兴医药等。”

回应高换手率：重点考虑如何帮客户挣钱

翟敬勇表示，大家对于某些基金的高换手率的理解有个误区。一方面，基金不很特殊，并不是看准了一只股票就专门买一只，因为这不是你一个人的钱，其中就有进有出。加上每个基金都有最高仓位限制，申购赎回的话，那换手率就很高了。另一方面，从资管行业的角度来讲，我们始终把客户的风险放在第一位，根据不同的市场行情进行不同的配比，像一季度重仓神华、茅台、五粮液;二季度重仓万华化学，中国平安;到现在7月份，重仓伊利、中文传媒;8月又是华泰证券和东方财富。重点考虑如何给客户挣钱，这才是榕树投资的文化。

资产管理这一行业，风控是放在第一位，我们是根据市值来进行仓位配比，从而降低净值的波动。2017年上半年根据万得基金选取前三只基金，我们排在全国私募前20名，以公司整体平均收益来看，上半年我们的收益平均27%，深圳地区排第一。

伟大的企业：行业与企业文化是关键

“概括来讲的话，就是行业+人。”翟敬勇说道，“像我们二季度买平安，之前只是小仓位买卖，后来我们意识到行业到了爆发点，于是在35块涨到37时第一根阳线就进去了。因为当前，国人的保障意识越来越强，像美国，你不买保险是行不通的。而平安又是混业经营，银行+券商+保险，一个客户可以贡献3-4个利润点，不怕你理赔难。你保险刁难我的话，我就把银行和股票的钱抽走。说白了，他在赚你的钱，你也在赚他的钱。”

“伊利也是一样，目前国人乳制品的消费升级，牛奶人均消费量都快接近美国的1/3了。”翟敬勇说，“16年是整个行业的最低点，股灾在13-14块左右，而我们在去年最高20-23块时清了仓。

说到企业文化，翟敬勇认为，不仅是平安，像万科、伊利、海康威视等等这些优秀企业，都有很优秀的企业文化，文化好了，管理团队才能安心干活。“我可能在介入时间上难以把握，但目标是一定能达到的，只要这条路是对的，企业是对的，就可以了。”

团队多劳多得，不吃大锅饭

说到激励机制，翟敬勇表示，榕树投资一直都向最优秀的公司学习，对团队采取量化考核的机制，多劳多得，不吃大锅饭，而且要落实到位，公开。

未来布局这四大板块

翟敬勇表示，榕树投资未来有望布局生物制药、人工智能、互联网和文化教育这四大板块，也是目前团队的研究方向。而此前的银行、保险、地产、精细化工和消费品一直不会变。“此外，我们还加大了调研力度，提高调研频率，“我个人上半年就看了70-80家上市公司，而且看公司跟以前有所不同，更有针对性。以前做研究员只是基于数据，而现在则是看老板，看团队，看战略。”

投资，就是要立于不败之地

“投资就是要立于不败之地，首先你不要被消灭掉，才能九死一生。”翟敬勇肯定地说，“包括我成长阶段和现在身边朋友，他们的企业现在都做的很好。因为时代变化了，还沉迷于过去的股票炒作就没有意义了。“金融反腐”不允许操纵市场，不允许坐庄，一旦做了被大数据抓住，就会罚得倾家荡产，每个星期都可以看到证监会公告的处罚。而这也是给我们的机会，就如劣币和良币的关系，榕树投资这么多年在二级市场投资坚持四个原则：不坐庄、不跟庄、不操纵市场、不搞内幕消息，所有投资都是靠自己一手信息。我们对股票的判断也不是一个偶然因素，成功是没有偶然的。”

公司简介

深圳市榕树投资管理有限公司成立于2006年6月，注册资金2700万元。是一家主要投资于全球范围内分享中国经济成长的上市企业的专业化投资管理公司，是深圳市私募协会会员单位。公司核心团队由多名长期从事境内及境外资产管理的专业人士组成，具有丰富的投资和控制风险经验。公司以“正直守信、勤奋达观”为企业核心价值观，不断追求自身卓越，冀希为股东和客户创造长期持续、稳定的资产增值和回报。

个人简介

翟敬勇，深圳市榕树投资管理有限公司基金经理、总经理、首席投资执行官、榕树投资创始人，具有21年大中华地区资本市场的投资经验。对中国资本市场有着深刻的理解。专注于企业基本价值的分析研究，坚持长期企业实地调研，深入走访调研了数百家上市公司。形成了独有深厚的上市公司人脉资源。高效跟踪覆盖企业的长期发展动态。领先把握行业周期及企业发展商业模式的变革，致力于寻找优秀卓越和伟大的企业。拥有丰富的资产管理经验并为投资人积累了丰厚的投资回报。著有《寻找伟大的企业》。