东方港湾但斌：价值与成长不可分割，未来还会有更多“茅台”

1992年，新中国改革伊始，他便开始了自己的证券研究与投资生涯。从业25年来，他始终践行价值投资的理念，与时代共进步，与企业共成长。作为中国私募基金业协会15位专家委员之一，十几年来他坚持价值投资，战绩惊人：投资茅台13年，涨幅78.7倍;投资腾讯11年，涨幅达到惊人的88倍。在他眼中，价值投资不仅仅是一种方法，更是一种信仰，一种哲学。

近期，有着“中国巴菲特”之称的深圳市东方港湾投资管理有限公司董事长但斌做客私募排排网路演中心“春瑜会客厅”，带领我们穿越时间的河流，解读他的传奇投资经历，以及财富增长的秘诀。

精彩语录

想要胜出，就应该相信这个时代，选择一家好企业，并与之共成长。

投资经历中，为客户创造财富是最快乐和满足的时候。

价值股与成长股并不是割裂开的。茅台就是价值与成长最好的结合体。

洞察力，看的准，敢重仓，能坚持，这是在市场中挖掘价值及投资不可或缺的四要素。

成熟的投资理念、身心一致、勇于承担责任，这是合格的私募基金管理人必备三要素。

谦虚好学和慈善精神是我最欣赏巴菲特的两个方面。

讨论某只个股股价的高低意义不大，股价是由企业的内在价值决定的。

注册制的出台，退市机制的完善以及IPO增速，才是真正大牛市的开始

投资考验的是人的本性，保持平常心，做自己认为正确的事，剩下的交给上帝去完成。

涨停板打开的那一天就是新股暴跌的开始。因为绝大多数企业它已经透支了太多未来的上涨空间。

真正的牛市，不仅起始于低估值，更是在优胜劣汰、良性竞争的市场中诞生。

投资是一门艺术与科学的结合体，而价值投资则更考验一位投资者的眼光和耐力。近期，贵州茅台成了A股新网红，股价连创新高，最高探至501.1块。能不能破600块?未来700块有可能吗?茅台到底会涨到什么时候?关于茅台未来的走势引来了众多机构和散户的讨论和围观。

对于这个话题，但斌说出了他的独到见解。他认为，无论是茅台还是其他公司，讨论股价高了还是低了的意义不是很大。从长远看，任何企业的估值都是由其内在价值决定的。但斌说到，“就拿茅台酒本身来说，十几年来，茅台的官价基本上都有20%多的复合增长，这比绝大多数投资收益都要好的多。”

谈到茅台的持仓量，但斌表示，我们发行的基金产品对个股有持有上限限制，那么我们会按照其上限来顶格持仓。按照机构中报披露的数据，如果对东方港湾旗下基金与专户所有持有茅台的产品持仓量进行加总，至少会进入前十大流动股东名单中。

对于茅台股价的看法，但斌给我们做了一道计算题：目前茅台市场供不应求，为了满足市场，未来茅台的产量可能会到8万吨，甚至10万吨，而今年茅台可供销售量仅为约2.68万吨，与之对应的则是茅台不到300亿的利润。如果产量提高到8万吨，这其中利润至少有3倍的增长空间。

“如果从出厂价来看，假设明年茅台出厂价在当前基础上提高200块，那么每股收益则是25块钱以上，按茅台25倍的市盈率计算，那么对应股价则是625元，这还不算上2016年与2017年的分红。”但斌认为，茅台的投资理念很简单，之所以上涨，就是因为它极具强大的品牌价值。“帝亚吉欧作为全球最大的顶级洋酒品牌，在美国有5-6%的增长率，而茅台是它的4倍甚至更多，但市场给了帝亚吉欧30倍的估值，凭什么茅台就不行呢?如果按30倍的PE计算，那对应股价则是750块。到2019年，800块都是有可能的。考虑到产量3倍以上的空间，和出厂价未来提高到1600元以上，茅台酒价格超越通货膨胀率的情况，未来茅台一定会有不断的惊喜与突破。”

近几年，反腐高压不减，包括茅台在内的很多名贵酒类销量均出现下跌，市场中不少观点把销量的下跌归结于腐败现象的减少。“很多人喜欢把茅台与腐败划等号，其实这是有偏见的。随着国内财富存量越来越多，茅台已经不再是人们眼中的奢侈品，而是中产阶级的一种日常消费品。另外需要注意的是，投资千万不能带有情绪化色彩，而是挖掘它的与众不同之处。从深远角度来说，茅台的上涨不仅是其内在价值的展现，也与近年来中国不断崛起所带来的民族荣耀感和市场的认可有着非常大的关系!”

从以上这点来看，茅台的股价似乎受到其内在价值的强力支撑。

“我们平时闲暇之余也会几个人一起喝点茅台助助兴，一瓶就够了，对于动辄几千上万的洋酒来说，还便宜。酒席上放一瓶茅台，档次立马就上来了，因为大家都知道它的品牌和寓意，这跟放洋酒的区别很大，像拉菲之类的洋酒可能很多人还不认识呢!”但斌调侃道。

回应“操纵股价”：开国际玩笑

“你见过5、6千亿市值的蓝筹股用持有13年的方法来操纵股价的吗?”面对韩志国质疑“操纵股价”一说，但斌大度地笑道说，“我跟他没有任何个人恩怨，但我也有一点质疑：高送转，重组是内幕交易的重灾区，为什么你要干扰证监会调查呢?反而我认为这种行为是需要坚决制止的。那些指责长线投资茅台是内幕交易、操纵股价的人，简直是在开国际玩笑嘛。”

计算机板块真的是私募新宠吗?

计算机板块已经连续6个季度被公募基金减持，但据统计，截至8月12日，在已披露中报的32家计算机上市公司中，有11家公司的前十大流通股股东中出现了私募基金的身影。

对于当前计算机板块是否为买入良机，但斌认为，尽管目前计算机板块已经开始强势反弹，但客观来讲，这类公司的总体估值还是偏高。预计反弹之后还会有一定的下行空间。

白马行情还将持续

对于今年持续出现的白马蓝筹股的行情，但斌表示，一直以来，蓝筹一直受到QFII的青睐，近年来受到沪港通和深港通的影响，加上明年8月A股入MSCI的因素，更多的资金将扫货优质蓝筹，包括茅台在内的价值蓝筹股还会有投资空间。

创业板的“漂亮50”需要努力发掘

“价值股和成长股并非是割裂开的，像茅台就是价值与成长最好的结合体。”谈到创业板的投资机会时，但斌表示，尽管在创业板中科技股居多，但与所谓的投资价值的有无毫无关联，更重要的是发掘一家真正的好企业，以及未来它是否具有真正的爆发潜力。

低估值和健康的资本市场中才能诞生牛市

“注册制的出台，退市机制的完善以及IPO增速，才是真正大牛市的开始。”但斌直言不讳的说。

“现如今在A股，新股只要一上市，就连续涨停板。殊不知，涨停板打开的那一天对大多数企业来说就是暴跌的开始。为什么?因为它已经透支了太多未来的上涨空间。像港股的腾讯，低价3元4元上市后持续上涨，这才是真正大牛市。如果反过来，一上市就涨到300多块，那未来投资空间则荡然无存。”但斌还举一个非常简单的例子，他说，如果一家企业在港股上市是5倍或者10倍PE，在A股上市一下就窜到了50倍甚至更多。如果你以50倍市盈率甚至更高的价格买它，如果情况不好呢?等来的就是漫长的下跌，除了少数投机倒把者，谁也赚不到钱。哪种发行体制造就牛市与熊市，一目了然。现行的审批制使得新股的供给非常少，一旦上市，必遭抢购，而这同时也产生了巨大的估值泡沫。

提到退市机制，但斌认为同样非常重要。“学习美国，建设良好的退市机制，在几十年的发展中不断筛选出优质公司留在二级市场，使得资本市场更加健康。就像港股会根据牛熊市，市场自然对新股进行折价或溢价发行一样，不会存在新股一上市就哄抢的现象。这才是正规，健康的市场!”但斌对于未来中国资本市场发展的美好期待和愿景表露于形。同时他表示，但令人欣慰的是目前证监会已经意识到这一点，在退市机制、内幕操纵等监管手段正不断趋严。“真正的牛市，不仅起始于低估值，更是在优胜劣汰、良性竞争的市场中诞生。”

价值投资不仅是一种能力，更是一种理念

价值是永恒存在的，它会在时间的长河里一直存在。谈到关于是否会修订《时间的玫瑰——但斌投资札记》这本书，但斌表示，对于价值投资的理念和理解依然不会变，反而还比2007年出版时更加坚定不移。书中涉及的那些具有投资价值的公司，10年后一直到现在，依然是一朵朵绽放的玫瑰。

作为价值投资的坚定践行者，但斌也非常欣赏巴菲特的理念和谦虚好学、慈善精神。“巴菲特的成功不仅在于其卓越的投资能力，更关乎他的理念。但私募基金独有的运作模式与巴菲特还是有些差异的”，但斌如是说道，“一方面，投资贵在坚持，而私募人的坚持则在于依靠智慧在跌宕起伏的A股中生存下来并坚持到今天。而另一方面则需要广阔的视野。私募不能仅限于国内的A股，而要放眼世界，美股和港股的投资价值都不容小觑。我们除了在A股配置茅台等价值股外，还投资了亚马逊、苹果、Google、facebook，微软、英伟达和特斯拉等极具投资价值的美股。上半年，我们的产品在私募排排网10亿规模以上基金收益榜单中排国内第三，在以沪港通为投资标的基金榜单中排第一，在亚太区499只对冲基金榜单中排名第七。这一切都证明了：这不仅是投资茅台的胜利，更是一种理念的胜利!”

相信时代，与伟大的企业同行

这么多年以来，但斌的价值投资理念始终坚持挖掘个股的价值。“坚持基本面分析，洞察力，看的准，敢重仓，能坚持这四要素，缺一不可，方能在资本市场中赢得一席之地。”但斌回顾自己多年的投资经历评价道。

做每一件自己认为正确的事情，余下的交给上帝来完成。但斌从业25年以及东方港湾成立13年以来，每隔几年都会发生很大的变化，这得益于但斌对于价值投资的深刻理解与追求。

选择伟大的企业，并与之共成长，这是我认为获取财富的最有效的办法。但斌把这句话送给了私募排排网以及广大的投资者们，同样，他也希望有更多的人愿意与他在私募的蓝海中同成长，共奋斗!

公司简介

深圳市东方港湾投资管理有限公司成立于2004年3月，是国内最早成立的私募基金之一，也是国内将“价值投资”思想融入全球投资最坚定的实践者之一。东方港湾也是中国首批获得私募基金管理牌照的33家机构之一，目前管理规模约50亿人民币，成立以来13年复合回报率A股24.27%，海外22.52%。以融通汉景港湾1号为标志，2015年公司产品模式全面由专户理财向基金产品的模式转型，目前发行基金产品35只。而东方港湾在但斌的带领下，也斩获了私募界多个荣誉：

2007年--2008年，公司荣获“十佳私募基金管理机构”称号;

2013年，成为深圳市投资基金同业公会会员单位;

2014年，东方港湾被入选为基金业协会首批私募基金管理人。

人物简介

但斌先生毕业于中国人民大学法学院，历任君安证券研究员、大鹏证券资产管理部首席投资经理，并于2004年初创建深圳市东方港湾投资管理有限责任公司。2007、2012年入选全球杰出华人投资者;2015年4月，但斌被中国证券投资基金业协会聘任为私募证券投资基金专业委员会15位委员之一。

但斌先生自1992年开始证券研究与投资生涯，长期致力于股票的基础研究, 对投资哲学有着深入思考，对投资组合的战略管理和风险管理技术有长期实践，擅长把握上市公司内在价值投资。但斌先生于2007年出版的《时间的玫瑰——但斌投资札记》一书，被评为2007年年度最畅销经济类书刊之一。