宝蓁投资肖超：价值投资经得起时间的终极考验

2010年5月10日成立的深圳市宝蓁投资管理合伙企业(有限合伙)如今已经走过了6个年头，自成立之初公司便一直致力于投资业务，目前投资重心主要集中于国内A股二级市场，未来计划拓展至海外二级股票市场及国内、外的股权市场。多年来，宝蓁投资一直坚守“价值投资、长期利益至上“的投资理念。目前旗下在私募排排网有业绩展示的产品共计2只，即“宝蓁一号”和“宝蓁二号 ”，前者已经盈利清盘，后者保持稳定盈利状态。

近期私募排排网采访到了宝蓁投资总经理肖超先生，他也与我们分享了宝蓁投资当前的公司运行状况、公司长期坚持的投资理念及风控方式等，同时他也十分细致的与我们分析了宝蓁投资旗下产品的业绩现状及业绩原因。相信这样详实的分享会让广大投资者对宝蓁投资从内到外有一个更加清晰的认识，一起来看看这家“小而美”的私募机构吧。

公司篇：先做“小而美”的私募

1.私募排排网：请介绍宝蓁投资的公司发展情况?

肖超：宝蓁合伙于2010年5月10日成立，成立以来一直从事于投资业务。公司的发展可以分为两个阶段：

第一阶段是私募雏形阶段，该阶段从2010年5月至2014年10月，企业自有资金买卖证券，为合伙人获取回报;

第二阶段是发行运作私募证券投资基金阶段，该阶段是从2014年11月至今。

我们的经营理念是：客户利益至上、注重长远利益、合力共赢、依法合规、价值投资。企业宗旨是共铸财富传承。

股权结构上，我是绝对控制，持股近七成。至于股权激励方面，我们暂时没有实行。宝蓁投资的投资方式主要以基本面为主，在市场容许的情况下会做一些灵活操作。

2.私募排排网：请介绍贵司当前的核心团队情况?

肖超：我们现在全职员工有6个人，按职能分为投资、经营、销售以及风控。其中投资主要由我和外部一个投资顾问刘忠岭共同负责。

3.私募排排网：相比同行业其它公司，请问贵司的特点和优势是什么?

肖超： 特点是譬若麻雀，小而近全;依法合规;注重长期利益，客户利益至上;价值投资。致力于长期专注于在资产管理行业中发展，不被短期利益所干扰。

优势：自企业成立以来一直专注于二级市场投资;依法合规;业绩良好，企业已在证券市场投资七十一个月，并在剧烈的市场波动中成功存活。

4.私募排排网：请问贵司未来有何发展规划?

肖超：宝蓁合伙在未来将坚守以客户利益至上、注重长远利益、合力共赢、依法合规、价值投资的理念，致力于长期做资产管理，宗旨为与客户、合伙人、员工一起共铸财富传承。

未来的发展规划：

2017年基金规模达到3000万加强与第三方销售机构合作，物色优秀投研人才，适时扩充投研团队;建立投资制度;适时完善或更新销售制度、信息披露制度、会计制度、内控制度。

2018年基金规模达到7000万，加强销售力量，适时扩充销售全职人员;与第三方销售机构合作，适时联系部分机构客户，为未来做好铺垫;适时扩充运营团队，发行第二支基金;物色优秀投研交人才，扩充投研团队;成立专门投资风控部，负责投资风控，落实风控制度;根据实际情况完善各项制度，适时建立新制度;准备一级和一级半市场投资的各项准备工作。

2019年基金规模达到1.5个亿。加强销售力量，适时扩充销售全职人员，积极与第三方销售合作，实现与机构客户合作;适时扩充运营团队，发行第三支基金;物色优秀投研人才，进一步扩充投研团队;根据实际情况，适时扩充风控部;根据实际情况，适时调研完善各项制度，适时建立新制度;开展一级市场或一级半市场的投资工作。

2020年基金规模达到3个亿。加强销售力量，适时扩充销售全职人员;积极与第三方销售机构合作，实现与长期投资机构合作，提升机构客户占比;适时扩充运营团队，发行第四支基金;物色优秀投研交人才，扩充投研团队;根据实际情况，适时扩充风控部;继续完善各项制度，适时建立新制度;准备进入海外市场的各项准备工作。

投资篇：坚持价值投资为主，适当灵活的投资策略

1.私募排排网：请问贵司具体的投资理念或者投资哲学是什么?为了实现这一投资理念，具体会采用什么样的投资策略或方法?

肖超：宝蓁合伙一直坚持以价值投资为主，适当灵活操作的投资策略。买入熟悉、了解、有长期合理发展前景、核心竞争力、充裕现金流、有安全边际的目标证券，并一直持有和持续跟踪直至标的证券高估或基本面变差或发现买错或发现更便宜的其他标的证券时卖出。

具体的投资理念及策略：

(1)珍爱本金，不熟不做，没有充分准备和很大把握时不进行重大投资决策。研究深入，并通过实地调研来考证。

(2)别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。适时根据市场人气、未来的潜在影响市场的重大因数、企业价值的变化进行适度的灵活操作。

(3)我们认为企业的价值不是一成不变的。买入持有后持续进行跟踪，根据企业价值的变化、市场情况变化等情况适时作出投资决策。

(4)合理进行证券类资产配置。在股票、打新股、国债、金融或企业债券、国债逆回购、现金进行合理配置。

(5)组合投资，分批操作，适度降低风险波动。行业上选择3或4个行业，即使看好且价格合理的个股，不会一次买完或卖完，而是分批买入或卖出，在价值不变的情况下，越跌越买，越涨越卖。

(6)永远敬畏市场、永不满仓，永远等待重大机会到来，并及时把握。

(7)怕亏几分几角钱，但也不想只赚几分几角钱。

(8)知错必改，实事求是，不做盲目的坚持。

2.私募排排网：请问贵司如何进行风控控制，在净值和个股以及仓位都有哪些风控措施以及触发条件和操作流程?

肖超：宝蓁的风控手段主要体现为：仓位控制、资产配置、适当分散行业、买自己熟悉的股票、灵活操作。

本企业发行的宝蓁二号基金没有设置清盘线。其风险控制主要是靠基金经理的主观判断及把控为：

(1)选择合适的客户。我们选择具有较高风险承受能力、符合合格投资者条件的客户，对客户绝不对客户进行保本的承诺。 以此减少客户对投资的干扰。

(2)合理进行证券类资产配置。在股票、打新股、国债、金融或企业债券、国债逆回购、现金进行合理配置。

(3)不懂、不熟悉的股票不做。不做在自己能力范围以外的、没有跟踪一年以上的股票。

(4)实时进行灵活操作。市场方面，当市场比较热的时候，我们会减仓，反之，我们会加仓。个股方面，公司基本面变得更好的情况下，我也会加仓;反之，我会减仓。

我们可能会顺势减部分仓位。反之，当市场人气低迷的时候，只要大的基本面不发生变化情况下，我们会实时加部分仓位。

(5)适当分散行业。我们一般会配3-4个行业，当然也不能太分散。

3.私募排排网：请问贵司当前的产品数量以及规模情况如何?目前有多少条产品线?

肖超：宝蓁合伙有两支私募证券投资基金。一只基金宝蓁一号在2014年11月初成立，于2015年4月清盘，规避股灾;另一只基金宝蓁二号于2016年4月中旬成立，目前正在运作。正在准备发行另一支私募证券投资基金，产品初始规模为540万。

4.私募排排网：请问贵司在选股上有什么样的标准呢?

肖超：宝蓁投资在具体选股标准方面，除了投资理念里讲到的“熟悉、了解、有长期合理发展前景、核心竞争力、充裕现金流、有安全边际”外，还需满足以下几点：

(1)能够长期存活下来的企业，有可持续的业绩支撑

(2)企业的管理层能干、正直诚信、治理规范、激励机制好、团结协作、业务精通、与时俱进。

(3)具有产业链优势或在产业链中具有话语权。

(4)资产负债表稳健、良好。(相比于行业内的竞争对手而言)

5.私募排排网：请问贵司主要投资标的有哪些?

肖超：我们主要以股票投资为主，有时我们也会做一些债券、国债逆回购等。

业绩篇：探究每一次业绩背后的真实原因

私募排排网：公司历史业绩情况以及业绩背后的原因分析?包括历史最大回撤是多少?平均年化收益是多少?业绩背后的原因是什么?

肖超：宝蓁合伙的历史业绩分为两个阶段：企业账户操作股票阶段和发行运作基金阶段。

企业账户操作股票阶段的时间为：2010年6月10日至2014年10月13日，此历史业绩期间为2010年6月10日至2014年10月14日，共计4年4个月。此期间宝蓁合伙整体累计涨幅为21.68%，沪深300指数整体累计涨幅为-10.92%，在整体累计涨幅上宝蓁合伙累计跑赢沪深300指数32.6%。在此期间，算术平均每年的收益率为：21.68%/4.4=4.93%。

宝蓁合伙对这一成绩，并不理想!我们也分析了这一业绩的主要原因：

(1)我们选择的大多为大盘蓝筹股，尤其是银行股，错过创业板的行情。在此期间，蓝筹股表现不佳，代表沪深300指数的蓝筹股整体为负的10.92%的收益率。

(2)在企业规模很小时，压力较大，在压力之下投资上做价值投资不够坚定，在有些时候换股较多，过度灵活。

(3)在压力之下，选择转型股来期待抓住转折点，以寻求高收益，但事与愿违。

(4)发行运作私募基金阶段。此阶段分为宝蓁一号基金和宝蓁二号基金。

我们另外一只产品宝蓁一号的时间为2014年11月3日至2015年4月22日。在此期间：宝蓁一号的涨幅为34.89%，沪深300指数的涨幅为88.40%，跑输于沪深300指数53.51%。

我们也分析了这一业绩的主要原因：

(1)整体市场处于牛市之中，较为谨慎，仓位没有很重。

(2)在2014年11月初成立基金时，朋友认为有市场已高位要小心风险，我们毅然进入。当市场在2015年3月份开始表现出的狂热时，我们警惕性高，导致过早在2015年4月选择清盘离场。践行别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。

(3)整体上汲取过去几年的教训，选择做坚定的价值投资

者，持股待涨，减少换股操作。

现在运行中的产品宝蓁二号时间为2016年4月14日至今，最新净值为1.2073元。

我们分析这一业绩的主要原因：

(1)股灾后市场风格转化，偏向有业绩支撑的大盘蓝筹股。

(2)同过沪港通，部分抓住港股小牛市的行情。

(3)坚定做价值投资，换股较少，选股注重业绩支撑。上涨主要来自于选择的银行和地产股。

从三只产品的历史最大回撤来看，宝蓁投资在2010年5月至2014年10月的历史最大回撤为32.20%;宝蓁一号的历史最大回撤为0%;宝蓁二号的历史最大回撤为6.66%。